Crise de Ormuz, preço da ureia e o risco dos CRAs do agro
- Ormuz fechado: a agência iraniana Tasnim deu o estreito como fechado em 28 de fevereiro, depois do ataque dos Estados Unidos e de Israel ao Irã, e a Guarda Revolucionária confirmou o fechamento em 2 de março, com ameaça a navios.
- Ureia em alta imediata: em 2 de março, a ureia granulada foi a US$ 500 a 550 por tonelada CFR Brasil, contra US$ 475 a 485 em 27 de fevereiro, segundo a Argus. O MAP ficou estável, entre US$ 730 e 740.
- Dependência do Golfo: Irã e Omã responderam por 18,4% da ureia importada pelo Brasil em 2025 (1,5 milhão de 8,2 milhões de toneladas).
- Crédito já estressado: a inadimplência do crédito rural de pessoa física chegou a 7,42% em janeiro de 2026, ante 2,73% um ano antes, e o agro teve 1.990 pedidos de recuperação judicial em 2025.
- Implicação para CRAs e Fiagros: o choque de custo pesa mais em culturas que dependem de adubo nitrogenado e em lastros concentrados em poucos devedores.
O Brent à vista passou de US$ 120 em 27 de março e chegou a US$ 138,21 em 7 de abril (EIA); depois do cessar-fogo de 8 de abril, recuou, e estava em US$ 107,03 em 3 de novembro. Em 25 de março, o contrato futuro da ureia para abril era negociado perto de US$ 700 por tonelada (Farmnews); em junho, os preços da ureia já tinham caído mais de 30% desde meados de abril, apagando os ganhos do conflito (InvestNews, 9/6/2026). O Copom cortou a Selic de 15% para 14,75% em 18 de março, o primeiro corte desde maio de 2024, e seguiu cortando até 13,75% em setembro, taxa mantida em 4 de novembro. A inadimplência do crédito rural de pessoa física subiu até 9,67% em agosto e estava em 8,68% em setembro (SGS 21148).
No sábado, 28 de fevereiro de 2026, horas depois do ataque coordenado dos Estados Unidos e de Israel ao Irã, a agência estatal iraniana Tasnim informou que o Estreito de Ormuz estava fechado por questões de segurança. Na segunda-feira, 2 de março, um alto funcionário da Guarda Revolucionária declarou o estreito fechado e ameaçou atacar navios que tentassem passar. Pela estimativa da EIA, cerca de 20 milhões de barris de petróleo cruzam Ormuz por dia, e o Brent à vista foi de US$ 71,32 em 27 de fevereiro para US$ 95,74 em 6 de março.
Para quem acompanha CRAs lastreados no agro, o canal que mais importa é o fertilizante. Na segunda-feira, a ureia granulada subiu para US$ 500 a 550 por tonelada CFR Brasil, ante US$ 475 a 485 na sexta-feira anterior, uma alta de cerca de 15% em um dia, segundo a consultoria Argus. O choque chega a um setor em que a inadimplência rural já estava no maior nível da série do Banco Central, e por isso testa a qualidade de crédito de CRAs, Fiagros e dos administradores fiduciários que respondem pelas classes desses fundos.
O choque de oferta: de Ormuz ao campo brasileiro
O Oriente Médio é a maior região exportadora de ureia, com cerca de 20 milhões de toneladas por ano, ou 35% do comércio marítimo global do adubo, segundo a Argus. Para o Brasil, o vínculo é direto: Irã e Omã responderam por 18,4% da ureia importada em 2025, 1,5 milhão das 8,2 milhões de toneladas recebidas.
A compra já vinha em ritmo menor antes da guerra. A importação de ureia em janeiro e fevereiro de 2026 somou 790,7 mil toneladas, o menor volume para o período na série iniciada em 2018 e 31,1% abaixo do mesmo período de 2025, segundo os dados de comércio exterior compilados pela Farmnews. No total de fertilizantes, o bimestre ficou em 5,26 milhões de toneladas, perto dos 5,30 milhões de 2025. O preço médio de importação da ureia em fevereiro foi de US$ 405 por tonelada FOB.
Os outros adubos reagiram menos no primeiro dia. Pela Argus, o MAP 11-52 ficou estável em US$ 730 a 740 por tonelada CFR Brasil, o cloreto de potássio fechou a semana entre US$ 370 e 380, e o sulfato de amônio subiu de US$ 205 a 215 para US$ 220 a 230.
A ureia é a principal fonte de nitrogênio da lavoura. O milho e as culturas de adubação nitrogenada intensa sentem o choque primeiro; a soja, que obtém nitrogênio pela fixação biológica, depende menos desse adubo. Em um lastro de CRA, a mesma alta de preço produz efeitos diferentes conforme a cultura de cada devedor.
Transmissão para o crédito agro: um setor que já estava estressado
O choque de custos chega a um crédito rural já pressionado. Pela série do Banco Central (SGS 21148), a inadimplência do crédito rural de pessoa física com recursos direcionados foi de 2,73% em janeiro de 2025 para 7,42% em janeiro de 2026, acima de qualquer mês desde o início da série, em 2011. A Serasa Experian contou 1.990 pedidos de recuperação judicial no agro em 2025, alta de 56,4% sobre o ano anterior. A prorrogação de dívidas, tema da análise sobre a Resolução CMN 5.314, ajuda a esconder parte desse estresse nos números de atraso.
Para os CRAs, o risco aparece em camadas. Operações concentradas em poucos devedores, ou em devedores de culturas com margem apertada, ficam mais expostas; a concentração por devedor é o primeiro número a olhar. Covenants financeiros ligados a dívida líquida sobre Ebitda ou a cobertura de juros podem ser testados se o custo de produção sobe sem repasse ao preço de venda, e a quebra pode levar a gatilhos de reforço de garantia ou de vencimento antecipado. A marcação dos papéis tende a refletir a piora com atraso, o que pede acompanhamento por devedor.
O quadro não é igual para todos. Carteiras diversificadas por cultura e por região absorvem melhor o choque, e devedores de soja dependem menos da ureia que os de milho. O risco de cada emissão depende da diferença entre os lastros, e a média do setor diz pouco sobre ela.
O que observar nos próximos meses
O primeiro indicador é o preço dos fertilizantes e a logística em Ormuz. Uma reabertura parcial do trânsito ou o redirecionamento das rotas tende a aliviar os preços, com atraso até a chegada do adubo ao produtor. O custo do diesel, que segue o petróleo, é o outro lado do mesmo choque, como mostra a análise sobre o Brent e o diesel.
O segundo é a reunião do Copom de 18 de março, com a Selic em 15%. Um corte seria o primeiro desde maio de 2024, mas a decisão chega com o petróleo em alta. A mediana do Focus para o IPCA de 2026 estava em 3,91% em 6 de março, depois de cair de 3,97% no início de fevereiro; a reação das expectativas ao choque é o ponto a acompanhar. Para o crédito agro, Selic em 15% significa custo de carregamento alto e refinanciamento caro.
O terceiro é o risco fiscal sobre a demanda por papéis isentos. A MP 1.303, que propunha 5% de IR na fonte para CRIs, CRAs e outros títulos isentos emitidos a partir de 2026, perdeu a eficácia em outubro de 2025, mas a pressão fiscal que a motivou continua. Uma nova tentativa mudaria a demanda por esses papéis num momento em que a qualidade dos lastros do agro já está sob pressão.
O choque de fertilizantes de 2022, depois do início da guerra na Ucrânia, encontrou um crédito rural com inadimplência perto de 1% (1,09% em janeiro de 2022 e 0,77% em dezembro, pela série SGS 21148). Em 2026, o choque encontra a inadimplência acima de 7%, o que amplia o risco de transmissão para o crédito estruturado.
Considerações finais
Para gestoras, securitizadoras e administradores com exposição a CRAs e Fiagros do agro, três ações para este ciclo:
- Simular o custo de adubo mais alto nos covenants dos devedores. Recalcule dívida líquida sobre Ebitda e cobertura de juros com o preço atual da ureia e veja quem chega perto do limite. O software de covenants calcula cada índice previsto no termo, mostra a situação com farol e avisa quem decide na quebra.
- Mapear o lastro por cultura e por devedor. Separe os devedores mais dependentes de adubo nitrogenado e meça a concentração; nas emissões novas, considere sobrecolateralização para os lastros mais expostos.
- Cruzar atraso e prorrogação na mesma leitura. A inadimplência oficial já está no maior nível da série do Banco Central (SGS 21148), e a prorrogação pode esconder parte do problema; as regras de cada patrimônio separado estão no guia da Resolução CVM 60.