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Veja se cada índice cumpre o limite da escritura, do termo ou do regulamento e quanto falta para a quebra: alavancagem, cobertura de juros, ICSD, índice de subordinação e razão de garantia.
Os valores podem estar em qualquer unidade, desde que todos na mesma. A definição de cada índice vem do documento da emissão. O acompanhamento contínuo, com farol e alerta, é feito pelo software de covenants da Akrual.
Exemplos hipotéticos, calculados com o mesmo código da calculadora.
Subtraia o caixa e as aplicações da dívida bruta e divida pelo EBITDA dos últimos 12 meses. Com dívida bruta de R$ 800 milhões, caixa de R$ 200 milhões e EBITDA de R$ 250 milhões, a dívida líquida é R$ 600 milhões e o índice é 2,40 vezes.
No mesmo exemplo, o EBITDA mínimo para ficar em 3 vezes é R$ 200 milhões, então a queda tolerada é de 20,00%. Com o EBITDA parado, a empresa ainda poderia tomar R$ 150 milhões de dívida líquida.
Divida a geração de caixa do período pelo serviço da dívida do mesmo período, juros mais amortização. Com geração de R$ 150 milhões, juros de R$ 60 milhões e amortização de R$ 40 milhões, o ICSD é 1,50 vezes. Contra um mínimo de 1,2 vez, a geração de caixa ainda pode cair 20,00%.
Como as perdas atingem primeiro a subordinada, uma classe com 25% de subordinação e mínimo de 20% absorve perdas de até 6,25% do patrimônio antes de desenquadrar, pela conta (25% − 20%) ÷ (1 − 20%).
Não existe um número em norma. O limite de cada covenant é negociado na escritura, conforme o setor, o prazo, as garantias e o risco do devedor. O que a norma da CVM regula é como a companhia aberta divulga o EBITDA, na Resolução CVM 156.
Alavancagem: quantos anos de geração de caixa operacional pagariam a dívida. Covenant de teto.
Folga da geração operacional sobre a despesa financeira líquida. Covenant de piso.
Índice de cobertura do serviço da dívida: se o caixa do período paga juros e amortizações do período. Covenant de piso.
Parcela subordinada sobre o total da classe ou da emissão em CRI, CRA e FIDC. Covenant de piso.
Valor do lastro ou das garantias sobre o saldo devedor dos títulos. Covenant de piso.
O LAJIDA que a companhia aberta divulga: parte do resultado líquido e soma de volta os itens abaixo.
Cálculo para fins educativos, sobre os valores que você informar. Não substitui a apuração prevista no documento da emissão nem a memória de cálculo do agente fiduciário. Não constitui recomendação de investimento.
| Índice | Fórmula usual | Tipo de limite |
|---|---|---|
| Dívida líquida / EBITDA | (Dívida bruta − caixa e aplicações) ÷ EBITDA dos últimos 12 meses | Teto |
| Cobertura de juros | EBITDA ÷ despesa financeira líquida | Piso |
| ICSD | Geração de caixa ÷ (juros + amortização) do período | Piso |
| Índice de subordinação | Subordinadas ÷ patrimônio líquido ou valor total | Piso |
| Razão de garantia | Valor do lastro ou das garantias ÷ saldo devedor dos títulos | Piso |
A fórmula que vale é a do documento da emissão: a escritura de debêntures, o termo de securitização ou o regulamento do FIDC. Ela diz se arrendamentos contam como dívida, se o caixa restrito sai da conta, se o EBITDA é ajustado e se a base é a demonstração consolidada ou a individual. O mesmo índice pode dar números diferentes em duas emissões da mesma empresa.
Para os índices de teto, a calculadora mostra o EBITDA mínimo que mantém o limite, a queda de EBITDA que ele tolera e a dívida que ainda caberia. Para os de piso, mostra o valor mínimo do numerador e a queda tolerada. Quando o índice já está fora do limite, mostra o que falta: o aumento de EBITDA ou de geração de caixa, a redução de dívida, o reforço de garantia ou o aporte em subordinadas.
No índice de subordinação, as perdas da carteira atingem primeiro a parcela subordinada, então uma perda reduz o numerador e o denominador ao mesmo tempo. A perda máxima antes de chegar ao mínimo é (subordinadas − mínimo × total) ÷ (1 − mínimo). O conceito está no verbete de índice de subordinação, e a cobertura de garantias acima do saldo, no de sobrecolateralização.
Para a companhia aberta que divulga o LAJIDA (EBITDA), a Resolução CVM 156 fixa o cálculo: resultado líquido do período, mais os tributos sobre o lucro, as despesas financeiras líquidas das receitas financeiras e as depreciações, amortizações e exaustões (art. 3º, I). Esse número não pode excluir itens não recorrentes. A companhia pode divulgar também um EBITDA ajustado, identificado assim e acompanhado da versão do art. 3º (arts. 4º e 5º). O guia de covenants financeiros mostra, com um exemplo, como um ajuste na definição muda o resultado do teste. Para reunir os contratos e somar a dívida, use a planilha de controle de empréstimos e financiamentos.
Subtraia o caixa e as aplicações da dívida bruta e divida pelo EBITDA dos últimos 12 meses. Com dívida bruta de R$ 800 milhões, caixa de R$ 200 milhões e EBITDA de R$ 250 milhões, a dívida líquida é R$ 600 milhões e o índice é 2,40 vezes.
No mesmo exemplo, o EBITDA mínimo para ficar em 3 vezes é R$ 200 milhões, então a queda tolerada é de 20,00%. Com o EBITDA parado, a empresa ainda poderia tomar R$ 150 milhões de dívida líquida.
Divida a geração de caixa do período pelo serviço da dívida do mesmo período, juros mais amortização. Com geração de R$ 150 milhões, juros de R$ 60 milhões e amortização de R$ 40 milhões, o ICSD é 1,50 vezes. Contra um mínimo de 1,2 vez, a geração de caixa ainda pode cair 20,00%.
Como as perdas atingem primeiro a subordinada, uma classe com 25% de subordinação e mínimo de 20% absorve perdas de até 6,25% do patrimônio antes de desenquadrar, pela conta (25% − 20%) ÷ (1 − 20%).
Não existe um número em norma. O limite de cada covenant é negociado na escritura, conforme o setor, o prazo, as garantias e o risco do devedor. O que a norma da CVM regula é como a companhia aberta divulga o EBITDA, na Resolução CVM 156.
A Resolução CVM 156, de 2022, trata da divulgação voluntária do LAJIDA (EBITDA) pelas companhias abertas: resultado líquido do período, mais os tributos sobre o lucro, as despesas financeiras líquidas das receitas financeiras e as depreciações, amortizações e exaustões (art. 3º, I). Esse cálculo não pode excluir itens não recorrentes; a versão com ajustes tem de ser chamada de "ajustado" e vir junto da versão do art. 3º (arts. 4º e 5º).
Nem sempre. A escritura define o EBITDA do covenant e pode aceitar ajustes, excluir itens não recorrentes, usar a demonstração consolidada ou a individual e contar arrendamentos como dívida. Por isso o índice precisa ser recalculado com a definição da escritura, e não com o número divulgado ao mercado.
A cobertura de juros compara o EBITDA só com a despesa financeira. O ICSD compara a geração de caixa do período com todo o serviço da dívida, juros e amortização de principal. Uma empresa pode ter boa cobertura de juros e ICSD apertado num ano de amortização alta.
Na securitização, a Resolução CVM 60 o define como a relação mínima entre a subordinação e o valor global dos títulos, com fórmula e periodicidade no instrumento de emissão. No FIDC, a Resolução CVM 175 o define como a relação mínima entre uma subclasse subordinada ou mezanino e o patrimônio líquido da classe (Anexo Normativo II, art. 2º, XV).
Depende da escritura. Em geral há prazo de cura, a possibilidade de waiver aprovado pelos credores e, sem cura nem waiver, o vencimento antecipado. Nas debêntures, o agente fiduciário divulga o inadimplemento de cláusulas de proteção aos titulares em até 7 dias úteis da ciência (Resolução CVM 17, art. 16, II).
No software de covenants da Akrual, cada covenant da operação estruturada é calculado a partir da carteira e aparece com farol, e na quebra o sistema abre o evento de avaliação. Nos covenants do emissor, a projeção mensal é guardada toda noite, e a empresa vê a quebra chegando. A dívida fica no software de dívida corporativa.
